中金：预计铝价远期曲线“近强远弱”格局可能持续 中期价格下行风险不容忽视满满干货

网龙财经APP获悉，中金正式发布分析报告称，经济政策利空下，在短期内铝市场“强现实生活”以求证实，但2024年或面临源自供给和市场需求的双重压力产品价格整体表现上，当下SHFE铜价可能将已经计入了经济政策驱动力的商业地产市场需求改善，四季度上行内部空间有限，而LME铜价存在补涨内部空间，下调周内LME目标价至2,300英镑/吨。

结构上，预计今年铜价中长期抛物线“近强远弱”新格局可能将稳步，后期来看产品价格上行风险不容小视前言：2023年8月31日，中国人民银行、国家金融监督管理总局正式发布《关于调整强化扁枝住房信贷经济政策的通告》、《关于降低存量首套住房贷款基准利率有关事项的通告》，对首付比例、新发和存量贷款基准利率要求进行明显强化。

铝作为有色金属中的商业地产“后周期性”种类，经济政策利空信号结合铝基本面强现实生活，上周铜价连续上涨，截止9月1日，2309合同结算价周环比上涨约4.5%至19,460元/吨;9月1日主力合同尾盘触及19,585元/吨，是2022年8月年来的尾盘最高点。

第一集报告分析了第二季度年来，铜价“近强远弱”、“内Unnao弱”的特征，以及亚洲地区炼钢厂以求保持较高利润率内部空间的原因向前看，经济政策利空下，在短期内这一趋势仍将稳步，但不可忽视供需过剩的压力可能将越来越近▍中金主要观点如下：。

亚洲地区市场需求延展性抵消四川焦炭存量，铜价“内Unnao弱”七月份，随着四川降水量恢复并逐渐进入大仑溪季，当地炼钢厂具备焦炭条件，依照SMM考察，四川省焦炭焦炭进度顺利，截止8月23日已累计焦炭148亿吨，助推亚洲地区焦炭运行新增产能快速增长至4216亿吨左右，达历史高点。

此外由于雨季降水丰沛，预计今年剩余49亿吨焦炭新增产能正在焦炭，或于9月上旬证实焦炭完成虽然四川铝焦炭较快，但亚洲地区社会库存自6月起稳步保持在50亿吨左右低位，可能将主要得益于商业地产完工、风电和白色家电市场需求的支撑首先，今年商业地产“保交楼”推进有所快速，依照国家统计局数据，2023年上半年，全国房屋完工面积环比快速增长19.0%，增幅较一季度不断扩大4.3个百分点，铝作为商业地产后周期性种类，其市场需求受完工快速助推有所改善。

其次，风电用铝保持高快速增长依照Mysteel考察，1-7月再就是产量为934.5亿吨，环比增加120.56亿吨，其中超80%存量源自风电用铝市场需求中国风电行业协会于7月将周内中国风电新增MW预测由95-120GW下调至120-140GW，以平均收入130GW计算，全年MW将环比下降48.7%。

再次，以空调为代表的家电销售整体表现亮眼依照产业在线数据，2023年7月Nashik内销销售额 1175 万部，环比下降28%;出口销售额 486 万部，环比下降13%较之之下，海外稳步高利息环境下，铝市场需求略显疲态，第二季度年来LME铜价以及欧洲和美国市场铝现货市场升水震荡上行。

截止目前，三季度LME均价为2,143英镑/吨，这与去年的展望相符在2022年10月正式发布的报告中，提到2023年，铜价可能将回到“生产成本驱动力”逻辑，产品价格中枢或上移至75Ramanathapuram钱款生产成本线附近(2,100-2,200英镑/吨)。

但今年第二季度年来SHFE整体表现铜价超预期，并未随着生产成本和LME产品价格回落，亚洲地区外铝比价不断扩大，进口窗口打开，铜价呈现“内Unnao弱”特征原材料生产成本上移共振铜价“内Unnao弱”，亚洲地区炼钢厂利润率内部空间不断扩大年末至今，由于能源产品价格、醇酸树脂阳极产品价格下跌，焦炭生产成本随之上移。

依照测算，截止八月底，亚洲地区炼钢厂中，配有自备电厂的炼钢厂，钱款生产成本较之年末下降约16%，而使用再则的炼钢厂钱款生产成本下降约6%共振亚洲地区铝现货市场产品价格保持延展性，整体而言，亚洲地区炼钢厂加权平均钱款利润率较之年末提升至4,000元/吨以上，其中使用再则的炼钢厂利润率不足2,000元/吨，配有自备电厂的炼钢厂利润率在5,500元/吨以上。

由于第二季度年来，亚洲地区铜价较之LME铜价更具延展性，海外炼钢厂亏损面积更大依照全球铝生产成本抛物线以及亚洲地区外市场三季度铝均价计算，估算亚洲地区炼钢厂中96%实现钱款利润率，而海外炼钢厂仅有84%实现钱款盈利向前看，在短期内铝市“强现实生活”以求证实，明年预期过剩下产品价格上行风险不容小视，“近强远弱”新格局稳步。

市场需求端，随着步入“金九银十”传统旺季，市场对于市场需求修复的预期进一步升温商业地产利空经济政策有望降低居民的购房门槛与资金生产成本，商业地产基本面改善或对于完工有所提振，从而在在短期内助推建筑用铝市场需求进一步改善但也提示，中长期市场需求侧可能将仍有压力。

首先，鉴于亚洲地区商业地产新开工和销售自2022年起环比大幅下降，依照测算，相应的建筑用铝市场需求可能将于2024年上半年开始承压其次，外需对我国铝材出口市场需求的拖累仍在稳步，年末至7月，我国未锻轧铝及铝材出口量累计环比下滑20.7%。

尽管8月制造业PMI环比改善，但统计局在解读中指出“市场市场需求不足仍是当前企业面临的主要问题，制造业恢复发展基础尚需进一步巩固”供给端，若今年秋冬四川不出现极端干旱天气，预计今年当地炼钢厂在枯水季可能将不会再次减产，从而保持较高运行新增产能。

更重要的是，2024年海外铝产量增速或有所提升，主要源自印尼华清炼钢厂新增产能爬坡、印度Vedanta扩产、加拿大Kitimat、巴西Alumar、Aluminio以及欧洲部分炼钢厂焦炭，估算2024年海外炼钢厂产量或增加92亿吨，环比快速增长约3.2%。

提示关注亚洲地区四川水电铝潜在干扰的同时，也需关注海外炼钢厂增产焦炭情况边际上市场需求增速放缓共振海外供给快速增长提速，预计今年明年全球铝供需过剩不断扩大综上，经济政策利空下，在短期内铝市场“强现实生活”以求证实，但2024年或面临源自供给和市场需求的双重压力。

产品价格整体表现上，当下SHFE铜价可能将已经计入了经济政策驱动力的商业地产市场需求改善，四季度上行内部空间有限，而LME铜价存在补涨内部空间，下调周内LME目标价至2,300英镑/吨结构上，预计今年铜价中长期抛物线“近强远弱”新格局可能将稳步，后期来看产品价格上行风险不容小视。